尊敬的投资者：
大家好。
今天债市出现调整，收益率大幅上行。从今天的调整来看有几个因素导致。其一从资金面来说，当前处于税期，资金面边际有所收敛；其二是提振消费专项政策出台后，当前权益市场对后续政策预期较强；其三是今天公布的消费数据和工业增加值均表现不错，不过还是延续生产强于需求，工业服务业生产都表现较好，有国内政策导向也有抢出口的拉动，需求端除了汽车其他可选消费表现都不错，市场风险偏好有所提升，因此债券市场情绪偏弱。
但是我们也要注意到，2月社融在化债逻辑的支撑下，同比仍实现多增。但一方面表内票据贴“量增价减”；另一方面，企业部门中长贷同比转负，居民部门再度出现净偿还；二者均指向实体信贷融资需求仍然偏弱。并且从政策落地到经济显现出效果，尚需要时间，因此我们认为债券不具备大幅调整的基础。
从资金价格的定价角度来看，在今年整体定调为适度宽松的基调下，银行间7天回购利率应该会回归到政策利率附近，由此推断，7天内银行间回购价格将回落至1.5及以下，但是我们关注到隔夜短期银行间回购利率目前在1.8-2，高于政策利率定价的水平，这背后的原因还是年初利率下行过快，从防风险的角度，央行采取了一些监管措施，包括暂停国债买入等等，我们认为这种现象不会持续，毕竟它与流动性的基调不符，而且从近期大行净融出量和存单一级募集情况来看，大行净融出已经开始缓慢的逐步回升，我们认为后续资金价格应该会有所变化，从目前的角度来看，我们认为紧资金不会一直持续下去，而且近期已经有所恢复。
目前理财规模延续弱增长、负反馈风险仍偏低，扰动因素在于上层态度是否转变、权益市场表现等，而且本轮债市回调幅度已经较大，超出市场预期。而且目前看，10年国债水平基本上消化了之前的降息预期；基于上述因素，我们认为债市收益率不具备继续大幅上行的条件，未来调整的空间或相对有限。
对于当前债市，我们认为仍然有所支撑。一方面，在当前价格水平低迷、实际利率偏高的背景下，稳定内需需要宽松的货币环境；另一方面政府工作报告继续提出要“适时降准降息”，从这个角度看，降准降息只是适度推迟，若下一阶段内外需压力有所增加，宽松的货币政策有望延续。
对于当前的市场调整，从另一个角度来看，反而为大家提供了一个良好的布局机会，我们可以利用市场波动出现的阶段性底部进行积极布局。
我们将持续努力在波动的市场环境中为您的财富保驾护航，感谢您的信任与理解。
方正富邦固定收益基金投资部
2025年3月17日
$方正富邦鸿远债券C(OTCFUND|015909)$ $方正富邦鸿远债券A(OTCFUND|015908)$ $方正富邦睿利纯债C(OTCFUND|003796)$
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