+
目录
重点推荐
1. 英伟达GTC 2025点评：发布GB300、Rubin，软件持续迭代
2. 海风：强现实+强预期共驱海风景气与估值上行
业绩点评
1. 小鹏汽车-W 24Q4及24年财报点评：整体符合预期，新车周期引领经营向上
2. 中国联通24年报点评：算网数智驱动成长，加大算力投资
3. 中国建筑兴业港股24年年报点评：内地市场亮眼，BIPV有望进入爆发期
4. 万华化学24年业绩预告点评：收入增长，MDI价格有所上涨
5. 博雅生物24年报点评：血制品业务整体稳健，经营质效稳步提升
6. 阅文集团港股24年报点评：头部IP价值凸显，IP商品化启航
重点推荐
英伟达GTC 2025点评：发布GB300、Rubin，软件持续迭代
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：AI 从生成式向助理式发展，推理端更复杂，对算力需求持续增长。目前 Blackwel 出货畅，客户需求强，预计今年四大云客户采购量大幅增长。公司硬件迭代计划明确，25H2 起将陆续推出算力更强、配置更优的 GB300 NVL72 等产品。软件生态也在不断丰富，基于 CUDA 针对垂类行业推出多个库，并推出 dynamo 系统提升 GPU 利用效率。
风险提示：云厂商CAPEX不如预期；AI发展不如预期；美国加大制裁力度；行业竞争加剧。
海风：强现实+强预期共驱海风景气与估值上行
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：完整版2025年《政府工作报告》新增“推动深海科技发展”，深远海风电有望成为“十五五”周期发展重要方向；浙江省发改委召开全省省管海域海上风电调度例会，提出“确保完成全面开竣工的目标任务”，“全力以赴推进海上风电发展”；我们认为国内海风产业链有望迎来新一轮估值重塑，重点推荐海缆、塔架环节。
风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。
业绩点评
小鹏汽车-W 24Q4及24年财报点评：整体符合预期，新车周期引领经营向上
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：整体符合预期、汽车业务毛利率略超预期。展望25年：ASP于Q1触底、车型换代下毛利率将持续好转。1）25年是公司新车大年：25年公司将上市G7，并在年底增加增程新车和改款，新车周期强劲；2）公司ASP将回暖：公司ASP受M03交付比例影响，Q2起G7上市、G6/G9改款交付，交付结构将持续改善稀释M03占比，公司ASP将触底反弹；3）毛利率将持续恢复：公司已经通过换代，在原本低毛利甚至负毛利的G6/G9上推出改款，普及了降本方案，成本大幅下降，预计毛利率将有改善，G7/增程上市将进一步优化毛利率。
风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。
中国联通24年报点评：算网数智驱动成长，加大算力投资
张真桢
通信组
通信首席分析师
核心观点：算网数智业务驱动成长，盈利能力提升：从收入端看，移动和宽带用户数净增1952万，总数达4.5亿，再创新高，带来公司2024年联网通信收入约2629.41亿元，同比提升1.5%，业绩稳中有增、稳盘托底。2024年公司算网数智业务收入约830.34亿元，同比提升9.6%，成为公司营收增长的主要引擎。其中，联通云/数据中心收入分别为686亿元/259亿元，同比提升17.1%/7.4%。算力服务去年签约金额超过260亿元。从盈利端看，由于算网数智业务持续发力带来营业成本增加，公司2024年毛利率小幅下滑。公司归母净利润同比增长明显，我们认为主要系资产处置收益带来。
风险提示：大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。
中国建筑兴业港股24年年报点评：内地市场亮眼，BIPV有望进入爆发期
池天惠
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：营业额略有减少，利润率保证业绩稳定增长：公司2024年营收小幅下滑主要受中国香港商住类幕墙工程总量减少影响，中国港澳幕墙营收49.68亿港元，同比+8.4%，相比2024年上半年增速有所回落；以及北美幕墙与非核心业务进一步收缩影响，收入减少。净利润增速显著高于营收增速，主要由于高利润率水平的中国港澳幕墙增长带动，公司净利润率从2023年的6.7%提升1.3pct至2024年的8.0%。
风险提示：内地项目拓展缓慢；新业务发展不顺利；绿建政策发生变化。
万华化学24年业绩预告点评：收入增长，MDI价格有所上涨
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：4季度有一部分投资项目计提资产减值准备或报废处理。2024年公司主要产品销量持续增长，但受市场价格和原料成本波动因素影响，整体毛利同比基本持平；公司科研投入持续增加，销售、管理、财务等三项费用同比增长；同时对部分投资项目计提资产减值准备或报废处理，2024年归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降22.49%。公司积极应对全球经济贸易不确定性影响，不断深化全球渠道布局，通过数智化资源投入，持续提升装置自主运行水平，多套装置完成技改扩能。
风险提示：原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。
博雅生物24年报点评：血制品业务整体稳健，经营质效稳步提升
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：产品销售攻坚克难，血制品业务整体稳健。公司在面对激烈的市场竞争和纤维蛋白原价格持续下行的压力下，继续稳固其在纤维蛋白原市场领先地位，PCC、 Ⅷ因子纯销超目标完成，其中PCC 市场占有率位居行业第三。2024年公司血液制品业务实现收入15.14亿元，同比增长4.32%；其中除静丙、人血白蛋白、纤原以外的其他血液制品业务实现收入3.12亿元，同比增长108.20%。
风险提示：采浆拓展不达预期，产能落地不及预期，新产品销售推广不及预期风险，血液制品质量安全性风险。
阅文集团港股24年报点评：头部IP价值凸显，IP商品化启航
许孟婕
商贸零售组
商贸零售分析师
核心观点：新丽商誉计提对24年利润产生影响，现金流健康快速增长。2024年公司归母净亏损2.1亿元，同比-126%，主要由于此前收购新丽传媒的计提商誉减值11亿元，但此为非现金影响因素，2024年公司经营性现金流达到25.3亿，同比+123%。经营效率来看整体保持稳定，2024年公司毛利率稳中有升达到48.29%（同比+0.21pct），销售费用率由于新项目较多有所提升达到27.84%（同比+3.32pct），一般及行政费用率控制良好达到14.08%（同比-2.48pct）。
风险提示：影视项目进展不及预期风险;AIGC对业务赋能不及预期风险；在线阅读用户数量及付费下滑风险；IP运营业务进展不及预期风险。
本文作者可以追加内容哦 !
