华钰矿业之价值研究分析

一、公司基本面概况

1、公司总股本8.2亿，2023年实现净利润0.74亿（公司近6年

持续盈利）；

2、2024年业绩预告：2024年年报预告：2.75~3.35亿，增长2725~353%，四季度单季度利润1.8亿，相当于全年利润的50%多；2024年每股收益0.4元左右；

3、2023年年报信息摘要：

（1）资源储量：公司国内可控制有色金属铅资源量 84.27 万金属吨、锌资源量 141.57 万 金属吨、锑资源量 20.76 万金属吨、银资源量 2,316.10 金属吨、铜资源量 14,524 金 属吨。

（2）公司坚持“做大做强主营业务，向贵金属金银业务版块拓展，做好战略转型 与升级”。自公司 2017 年收购海外项目塔铝金业以来，持续开展黄金项目的收购， 目前，公司黄金储量持续增加，塔铝金业项目黄金资源量为 48.008 金属吨，埃塞俄 比亚项目黄金资源量为 9.475 金属吨，亚太矿业项目黄金资源量为 59.14 金属吨。

（3）锑资源优势。公司国内可控锑资源量 20.76 万金属吨，海外投资项目塔铝金业可控锑资源量 26.41 万金属吨，后期随着西藏柯月项目投产及塔铝金业达产，届时公司每年会有 2.1 万吨金属锑的产出，大大提高公司在锑金属行业版块中的地位，公司将成为全球重要 的锑精矿生产企业之一。

4、最新互动信息摘要

（1）目前塔金矿业150万吨年采选产能已经达产，有氧化金矿、硫金矿和锑金矿三大类矿石，根据塔金项目可研报告，塔金选矿厂设计规模处理（氧化金矿+硫金+锑金）150万吨/年，（氧化金矿+硫金+锑金）5000吨/天，但其中三种矿石类型不同，需要分选，基于效益最大化原则结合生产实际情况，调整不同类型矿石的生产规模。

（2）公司将结合市场行情及相关政策规定，以公司经营效益最大化为目的，合理选择客户开展业务合作。

（3）公司目前没有开展套期保值工作。

二、锑行情趋势

本周钢联2#低铋锑锭报价19.9万元/吨，较上周上涨11.2%；Fastmarkets2#锑锭报价52000-55000美元/吨（折合人民币40万元/吨），较上周分别上涨1000/2000美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价折人民币已超43万元/吨。2023年锑价格9万元/吨。

三、2025年业绩测算及估值探讨

1、存量项目业绩：4亿元（考虑了黄金板块的业绩增量）；

2、锑新增毛利测算：公司2025年锑产量假如达到2.1万吨，按25万元/吨，增量毛利2.1*（25-10）=30亿元；净利润约24亿

3、2025年业绩约28亿，每股收益3.42元；

4、综合估值：

（1）按30倍市盈率进行估值，合理股价102元；

（2）按20倍市盈率进行估值，合理股价68元；

四、风险提示

1、公司2025年锑产量能否达成2023年年报披露的2.1万吨年产能；

2、未来锑价格的走势，2025年销售均价能否在25万元/吨；

个人研究分析，仅供参考，欢迎交流！