【天风电新】帝科股份推荐再更新

【天风电新】帝科股份推荐再更新（4）-0319 $帝科股份(SZ300842)$

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1、银包铜浆料进展超预期，即将步入量产阶段

今天晶科组织技术交流，明确了后续降本提效的方向和路径，最超预期的在于银包铜浆料的导入进度。

目前晶科已经有一条中试线在用银包铜浆料，每天跑几千片，三月底预计要上万片。四月准备上一条量产线实现银包铜浆稳定跑量。6、7月开始一个车间全面导入，# 年底50%左右产品进行切换。

可靠性方面，晶科进行了高温热斑测试，模拟5小时甚至更长时间，没有看到电池明显衰减，说明#不会存在铜扩散问题。此外，银包铜浆已经在HJT上量产，可靠性方面也不存在问题。

2、如何看待后续的盈利弹性和市值空间

#帝科是晶科高温银包铜浆料独家供应商。此前我们推荐帝科股份，主要基于银包铜浆料无需额外Capex投入，又兼顾了降本与可靠性，下游客户更容易接受，确定性高的同时潜在的盈利弹性也巨大。目前，银包铜浆料量产的时间表已经明确，我们可以更清晰展望未来的出货量和盈利弹性。

按照晶科明年100GW TOPCon出货，50GW导入银包铜浆测算，明年仅晶科一家客户，可为帝科贡献50吨种子层浆料、300吨银包铜浆料出货。按照量产后种子层浆料、银包铜浆料单位盈利分别为400元/Kg、600元/Kg测算，#可增厚2亿利润。预计公司25、26年归母净利润分别为3.5亿、6亿。

如果银包铜浆料全面替代TOPCon背面副栅，潜在利润空间32亿（800GW*400万/GW）。假设帝科股份50%份额，#中长期利润有望达16亿元。给予中长期10X PE，目标市值160亿，对应26年PE 27X。若正面细栅也实现替代，潜在利润空间*2可达64亿元，帝科股份市值有望上看至320亿。

3、投资建议

浆料是光伏产业链中同时具备#用量提升、渗透率提升、单位盈利提升的环节，继续重点推荐帝科股份，上调目标市值至160亿，当前位置看翻倍空间。