美联储态度中性偏鸽，哪些资产有望受益

北京时间3月20日凌晨，美联储召开了3月FOMC会议，以全票赞同的投票结果决定维持基准利率4.25%-4.50%不变，但是在缩表方面出现分歧，鹰派票委Waller表示不支持放缓缩表，其余票委同意。本次利率决定符合市场预期，但放缓缩表叠加会后表述偏鸽，股债齐涨。截至拟稿时间，标普500、纳指100、道指分别上涨1.1%、1.3%、0.9%；VIX恐慌指数升至21.7；美十年期国债利率会后陡峭下行7bp至4.24%，两年期国债利率走势相同下行11bp至3.97%；美元指数跌至103.4；COMEX期金涨0.56%至3058美元。

点阵图中位数显示25年降息幅度维持50bp不变，26和27年利率中枢亦和上次相同。FOMC点阵图中位数预测相比去年12月无变化。2025年末利率中枢为3.875%（隐含25年降息两次的预期），2026年利率中枢为3.375%，2027年利率中枢为3.125%。同时，长期政策利率的预估中值（中性利率）亦保持在3%不变。整体点阵图观点分歧度环比保持稳定。

（灰点为24年12月点阵图，篮点为25年3月点阵图）

预测方面，下修GDP增速，上修25年通胀。相较24年12月预测中位数，美联储将GDP增速：25年从前值的2.1%大幅下修至1.7%，26年由2.0%下修至1.8%，27年由1.9%下修至1.8%；失业率：25年从前值的4.3%上修至4.4%，26年、27年均维持4.3%不变；核心PCE同比：25年从前值的2.5%上修至2.8%，26年维持2.2%不变，27年维持2.0%不变。

鲍威尔在利率决定后的新闻发布会上表示，美联储会在必要时放松政策，美国经济衰退可能性增加，放缓缩表不传递任何信号，关税对可能短期通胀预期有推升但是认为长期预期不会上升。发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

降息：鲍威尔表示，美联储不需要匆忙调整政策立场。如果劳动力市场疲软，可以在必要时放松政策。

经济：鲍威尔表示，美国经济总体强劲，调查显示经济不确定性加剧。美国经济衰退的可能性有所上升，但并不高。市场信心大幅下滑，但经济活动尚且没有。

通胀：鲍威尔表示，通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步进展可能会有所延迟。一些短期通胀指标已出现上升趋势。并不否认短期通胀预期的上升，但长期预期不会上升。五年以后没有通胀的故事可讲。

缩表：鲍威尔表示，美联储做出了技术性决策，以放缓缩表速度。美联储将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐。此时是放缓资产负债表缩减的良好时机。当前没有计划放缓MBS的减持速度。放缓缩表的决定并没有传递出任何信号。市场指标表明储备金充足。

关税政策影响：鲍威尔表示，调查显示关税推动通胀预期。如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。美联储工作人员对关税影响有一个模拟预测，该预测假设美国被全面实施关税报复。

市场反应及影响：

美联储态度中性偏鸽，股债齐涨。前期发布的2月CPI和PPI均显示美国通胀超预期放缓，给联储转向提供了空间，而围绕特朗普的关税政策，市场也对经济衰退可能及不确定性进行了一定的交易，长端美债利率已从4.5%以上的高位回落至4.3%附近。3月FOMC会议按兵不动符合预期，点阵图中位数预测也无明显变化，但是联储整体态度中性偏鸽。具体地，联储显著放缓了缩表进程，下修了25年的GDP增速预测并承认衰退可能性增加，并表示如果劳动力市场疲软会进行降息。综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前后，市场押注25年5月降息25bp概率持平于20.7%，25年降息幅度从前一日的59bp升至66bp。从资产端看，美股上涨，美债利率下滑。

通胀粘性和供给恢复双重考验下，美债利率下行空间有限。十年期美债利率在美联储偏鸽态度下继续回落至4.24%。往后看，我们认为下行空间有限。通胀方面，表面看2月CPI和PPI均低于预期，但从结构来看主要源于机票价格等个别项的大幅波动，排除干扰后仍符合前期判断的核心商品项通缩收敛、核心服务项通胀尚未大幅回落的趋势。美联储关注的核心PCE预计仍保持坚挺，多个通胀预期指标仍继续上行，这加大了美联储全面放鸽的难度。在尚未出现更直接的衰退证据之前，降息路径已阶段性较为充分计入当前利率水平。供需方面，美债或面临着两重考验：1）企业债25Q2到期历史峰值；2）债务上限解决，财政部发债恢复。但是美股的疲软仍有望为债市提供阶段性买盘支撑。增长方面，目前市场已经对关税的负面拖累进行了一定定价，而对减税和去监管的催化预期的押注有所减少。

衰退逻辑短期难以证伪而AI叙事缺少催化，资金或继续从美股流出至其他市场。美股方面，我们认为短期内分子端的压力仍将压制美股。关税争端继续打击市场情绪，且美国高层对当前政策推行的战略定力较强，“特朗普看跌期权”短期或难奏效。衰退叙事暂无法通过数据证伪，且多家航司下调盈利指引印证消费支柱的动摇迹象，叠加上AI产业暂时缺少新想象空间，资金分流至有积极变化的非美市场的趋势或仍将持续。

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来源：每日经济新闻

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