30年期国债期货再创新低，发生了什么？

3月18日，中金所30年期国债期货主力合约盘中跌至113.56元，刷新年内最低纪录，较年初高点回撤超2.3%。

长期国债期货的连续调整，引发市场高度关注。那么近期到底发生了什么？我们又该如何应对呢？

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再创新低

近期，30年期国债期货在盘中一度创下今年以来新低，而30年期国债ETF也同样自年初高点以来，最大跌幅已经超过7%！

图片来源：雪球网

对于一向以稳健和安全为标签的国债来讲，可以说是非常大的波动了。

2月以来的债市调整，也导致多只债基在年内被大额赎回。

据不完全统计，今年以来，近70只基金发布公告调整净值精度，包括债券型混合基金在内，近八成为债券型基金。而调整净值精度，多数正是因为基金产品遭遇了大额赎回。

图：债基赎回情况

据中基协最新的公募基金市场数据，截至今年1月底，债券基金的规模为6.84万亿，与20245年12月底的6.56万亿相比，减少了约2825亿元。

然而就在一个多月前，债基还一直是资金争相抢筹的香饽饽，30年期国债更是一路高歌猛进，一度创下历史新高。债基牛市也频频登上热榜。

图：债券型基金规模及数量统计

2024Q4债券基金规模结构

债券基金的规模及数量也在不断攀升。根据相关数据统计，截至2024年四季度末，全市场共有债券基金3767只，规模合计10.54万亿元，比上季度末增加0.28万亿元；从构成来看，债券基金也主要以中长期纯债基金为主，占比高达62.46%。

那么仅仅一个多月的时间，就出现如此大的逆转，原因究竟是什么呢？

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下跌原因

关于债市近期的调整，主要原因或许有三方面。

第一，去年12月存在债市行情的严重透支。去年12月政治局会议重提货币政策“适度宽松”，市场对货币政策降息有过高的期待。叠加央行、大行等机构购债行为影响，1年利率债降至1%以下，10年国债收益率降至1.6%附近，一度隐含了40个基点以上的降息空间。

图：10年国债调整回到去年12月中央经济工作会议前

信用债调整回到去年11月水平

并且，市场对特朗普60%的关税也有所忌惮。“早投资（放贷），早收益”，原本仅适用于信贷市场，但过去几年的经验加上空气一致的预期，导致部分投资者抢跑。

第二，货币政策预期差。春节前资金面异常收紧，节后资金面未如预期转松，市场逐渐意识到，资金面紧平衡背后除 了银行超储水位低、央行资金投放成本变高、大行负债端压力较大等技术性因素之外，更核心的原因是货币政策重心发生变化。

在新质生产力涌现、高频数据存在春节扰动、楼市股市稳定情况下，防风险（银行息差、中小行债券投资）、 防空转、稳汇率短期内更占主导。尤其是前一段时间的两会，潘行长提到“货币政策取向是一种对状态的描述”、“研究降低结 构性货币政策工具利率”，强调结构性工具降息，市场对货币宽松预期进一步修正。 

第三，股债“跷跷板”效应。年后由Deepseek拉动的科技股行情，带动一大波资金从债市流入股市，从而导致债市持续走弱。

图：近期股债跷跷板效应显著| 单位：点、元

除此之外，市场风险偏好转变，市场对于银行面临的赎回压力增加等等，也在一定程度上助推了债市的下跌。

那么，接下来我们又该如何应对呢？

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如何应对

首先，对于债市本轮的调整，我们应理性看待。整体来说，后续债市的调整空间不大，情绪可能会有所企稳。

目前市场已经回吐了去年12月以来的全部涨幅，修正了过于超前的货币政策预期。相应的当前债基的配置价值明显回升，有助于市场企稳。在不发生大规模赎回导致行情负反馈的情形下，短期市场可能开启弱势震荡。

二季度，随着贸易战对经济的负面影响逐渐显现，货币政策或迎来降息降准窗口期，届时国债期货有望再度迎来上涨行情。

不过中期来看，债市的走势或仍需谨慎看待，在财政政策积极发力且或将呈现明显前置，而货币政策则较预期整体有所后置的情况下，供给加速以及宽信用预期升温等仍可能对债市形成一定压力。债市面临的扰动因素或仍较多，可以适当加强国债期货套保等操作，对冲利率波动风险，提高投资组合稳定性。