【信达消费】
2025年三大逻辑相对确定：1）海外业务修复：24Q4开始海外业务订单已恢复增长通道，25Q1海外业务收入预计实现同比正增长，全年有望实现5-15%增长，同时盈利能力提升，形成利润托底；2）国内租金收入：25年预计贡献5000-6000万（同比增加4000万+）；3）债务置换后，财务费用有望年化节省0.5-1.0亿元左右，增厚公司利润。预计25Q2财务置换逻辑后，有望显现业绩拐点，估值性价比凸显。
国内：
现有业务优化：流量、产品、品牌建设。抖音号泽龙Z，基本0投入，目标25年底粉丝量破100万（现在40万+），25年目标向线下导流5000-8000人（曲美每年客户3.5万人）；24年2亿次播放，25Q1 1.1亿次，25年目标6亿次（目前来看25年底可达到8亿次）。更多调研详见：湾区财经港当前国内总人数1700人左右（之前3200-3300人），单月人工成本同比下降700万+/月，25年毛利率预计提高；25年租金收入预计5000-6000万（24年1000万+）。
第二增长曲线：整家、智家（5月30日开业）、小红书新品牌孵化（7月底-8月初推出）、优质供应链整合平台。智家定位零售商，组合好产品进行销售（不自己开发产品），线下+线上结合；以小米、华为作为主要产品体系，同时把热销的智能家居产品选进来、链接到系统中，并提供售后。
海外：
24Q4海外业务订单恢复增长，25年1月海外收入同比增长（报表端）、订单同比+10%左右，25年收入至少5-10%增长；原材料成本继续下降，25年海外毛利率预计提升3pct，销售、管理费用率均趋于下降。产品拓展非舒适椅（电动椅、餐椅、办公椅、沙发），24年6亿+收入，目前在经销商渠道渗透率不到30%、25年做渠道下沉；25年发力北美、中国市场，中国市场渠道转型，美国独立站做增量，此外可能在美国、欧洲上智能床垫新品类。
化债：
25H1有望完成债务置换，同时海外降息有望优化财务费用。债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，我们预计财务置换有望于25H1完成，财务费用年化有望降低0.5-1.0亿元；此外，伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。
盈利预测：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.6亿元/3.1亿元，对应PE分别为13.1X/6.8X，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费复苏低于预期，降息节奏不及预期，海外需求不及预期
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