公司是陕西省大型天然气供应商，负责全省天然气管网的规划、建设、运营管理和下游燃气输配、销售。 实控人为陕西国资委，延长石油集团间接控股。近年来财务表现较为稳定，24 年前三季度同比 + 20%。2023 年毛利率、净利率分别为 13.46%、7.47%（2019 年为 8.91%、4.79%），2020-2023 年逐渐提升。2019-2023 年公司平均分红率达到 72%，在 2022 年、2024 年公司分别开展了中期分红。
天然气消费持续增长，陕西省资源禀赋优越。2024 年我国天然气表观消费量超过 4200 亿方，增长约 8.6%。 城燃需求持续增长，车用 LNG 是最大亮点，LNG 加气量比 2023 年增加超 100 亿立方米。城燃气用气量 增长 8.4％ 。发电、工业用、化工分别同比 + 5.8%、+9.9%、-0.6%。陕西省 2024 年天然气长输管道总里 程突破 7600 公里，居全国第 2 位。
管输模式打造稳定盈利，城燃业务扩张迅速。管输位于中游，盈利能力较为稳定。省级物价主管部门按照 “准许成本加合理收益” 核定管输价格，管输费监审周期为 3 年，不受上游价格影响。城燃经营具备排 他性，陕西省整体顺价工作进展顺利。公司 2023 年城燃业务收入达到 26.4 亿元，较 2019 年增长 80%+； 城燃售气量达到 11.12 亿方，较 2019 年 + 76%。公司背靠延长稳定气源，资产注入有望提振业绩，股东 天然气管输资产注入预计带来输气量超 20 亿方，预计可增加收入超过 3 亿元。
盈利预测与估值。我们预测 24/25/26 年归母净利润 7.24/8.99/9.76 亿，给予公司 2025 年 12 倍 PE， 首次覆盖给予 “买入” 评级。
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