【富国基金曹文俊】困扰市场上涨的因素究竟是啥？

大家好！我是曹文俊。最近也是因为上市公司中报预期集中披露，我们忙于调研，所以上周停更了一次。今天再和大家聊一聊市场。

这个礼拜公布的数据比较多，美国通胀又创新高，国内6月份信贷和社融数据大幅超预期，可谓是冰火两重天，两边的货币政策分化比较显著。

对于国内，大家短期关注的焦点是房地产保交付的问题，近期舆论也有所发酵，主要是开发商的资金面紧张，导致部分项目停工，而疫情之后购房者的收入稳定性又有所下降，导致房贷压力上升，引发了社会问题。

对于海外，担忧的点在于美国最后可能会走向硬着陆（比较深的经济衰退）还是软着陆（例如一个季度小幅负增长，后慢慢恢复）。站在这个时间点，判断难度很大，核心原因是由于通胀高企，加息节奏快，目前经济衰退的方向比较明确。具体衰退的幅度很重要取决于未来两三个月，通胀的环比增幅指标，例如CPI、劳动力薪酬的增幅，能否比较块收敛。

从有利因素看，无论是CRB现货综合指数还是能源价格，都出现了15%到20%的跌幅，下跌速度快，但传导到通胀上有滞后。现在通胀的月环比增幅在0.6%~0.7%，如果能比较快收敛到0.2%~0.3%。那么4季度整体加息的节奏会放缓，经济虽然向下，但通胀有所控制，到那个时间点，美联储在通胀和经济增长上会重新考虑平衡。（数据来自美联储官网）

但如果通胀月环比收敛比较慢，那就会面临阶段性利率超调的风险。对A股市场而言，核心是出口端会面临一定的压力，出口的需求萎缩，而内需也跟不上的话，内外压力都会比较大。

而国内政策上目前依然是靠基建拖住经济大盘，短期虽有一定作用，但更重要的是维护房地产市场的稳定，核心还是要解决民企的现金流，把保交付落到实处。

从因城施策的角度，各地方能出的政策基本都已经陆陆续续出台了，类似像杭州这样的城市都有一定的政策出台。

因此从投资的角度看，我们依然会围绕景气度比较好的领域，例如光伏、储能、风电、电动车、医药等，去努力寻找机会。另一方面，去年底我也提过今年的三条主线，还有一条是PPI向CPI传导的领域，例如食品饮料、机械等。可以从这些领域盈利能力在历史中底线去找机会。

但今年由于大宗商品超预期的上涨，行业基本面兑现滞后了两个季度。我们认为，未来的6~12个月，依然能寻找到机会，但和半年前相比，差别点在于全球的总需求预期有转弱，因此在筛选标的时，要找需求端表现更为刚性，行业渗透率还处于低位、企业竞争力强、市场份额拓展还有比较大空间的领域。

只要这些领域的收入端增速不出现负增长，盈利水平低于历史中枢水平，通过上游原材料的下降，盈利能力均值回归，从2年的维度来看，整体的收益回报率可能依然相对有吸引力。

最后，回归组合端，我还是会坚持自己的管理风格和投资方法论，发挥自己的所长，通过自身的经验和框架体系，努力为大家在控制好风险的同时，追求更高的超额收益。同时，依然保持和大家的交流，如有一些疑问，大家也可以在评论区反馈，有时间我也会回复。

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。基金有风险，投资需谨慎。