定增专题系列
很多人关心定向增发限售股如何估值，我查阅了相关法律法规并咨询了基金公司估值清算专业人士，整理撰文如下：
一、法律法规
2017年9月6日，中国基金业协会发布《证券投资基金投资流通受限股票估值指引（试行）》（下称《指引》）
根据指引，限售股当日估值不再考虑定增的成本价，而是考虑当天市价与流动性折扣，具体的公式为“当天估值=当天市价*（1-剩余限售期对应的流动性折扣。）”，其中流动性折扣=估值日看跌期权的价值/市价。通俗的表述即为：当天估值=当天市价一看跌期权价值。
看跌期权的价值按平均价格亚式期权模型（“AAP模型”）确定。AAP模型如下所示：
其中：
S：估值日在证券交易所上市交易的同一股票的公允价值。
T：剩余限售期，以年为单位表示。
：股票在剩余限售期内的股价的预期年化波动率，“通过计算股票估值日前对应的剩余限售期内的每个交易日（对应的剩余限售期内的交易日不足20日，以20日为计算周期）相对上一个交易日的对数收益率的标准差，并将该标准差年化后得到年波动率” 。
q：股票预期年化股利收益率，该数值可通过股票的历史股利收益率估计，若为新近上市的新股，可通过行业指数股利收益率来估计。
N: 标准正态分布的累积分布函数。
在公式中，简单来看，可以把e-qT 看做一个将当前股价从解禁日折现到现在时点的一个流动性因子，而后面的概率范围则代表了在波动率及剩余限售期不断调整的情况下，流动性折价的影响程度。
二、个人的理解
限售股当天估值=当天市价一看跌期权价值。
看跌期权价值取决于S、T、和q。
S（同一股票公允价值）：取值通常公开客观、“肉眼可见”。
T（剩余限售期）：取值公开客观，“肉眼可见”。
（股票在剩余限售期内的股价预期年化波动率）：基于历史股价波动率的估计；预期波动率越大，看跌期权的价值便越大，限售股的整体估值也就越低。
q（股票预期年化股利收益率）：基于历史分红的估计；预期分红越高的股票，受流通性影响就越小，看跌期权价值越低，限售股的整体估值就更高。
也就是说，限售期越长、股价波动率越大，看跌期权价值越大，越不利于当日估值（即限售股当日估值越低）；而历史分红越高越有利于当日估值。
三、大白话
因为：限售股当天估值=当天市价一看跌期权价值
所以：当日估值总会低于市价、并且有可能低于定增成本价。
1、当限售股表面持平时（此处指市价等于定增成本价），估值需要在市价基础上减去看跌期权价值。故当日估值将会低于市价。
2、当限售股浮亏时（此处指市价低于定增成本价），浮亏不仅按市价计入浮亏，还要在这基础上减去看跌期权价值。故若限售股出现浮亏，当日估值将会低于市价。
3、当限售股浮盈时（此处指市价高于定增成本价），若看跌期权价值较大，当日估值低于市价并且也可能会低于定增成本价。
4、距离解禁期越近，限售股估值上升得越快，加速上升。
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