这是「岩松观点」第1882篇原创文章
绿动未来系列第27篇分析文章
根据中国可再生能源学会风能专委会最新发布的《2024年中国风电吊装容量统计简报》，全国（除港、澳、台地区外）新增装机14388台，容量8699万千瓦，同比增长9.6%。2024年国内风机招标量197.3GW，同比增长85%，预计2025年陆风新增装机量95GW，同比增长30%。2024年，前5家占据了75%的市场份额，前10家的市场份额更是达到了98.6%。分析清楚这10家公司，甚至只要分析清楚前5家公司，基本就能把风电主机这个领域搞清楚了。
2024年风电整机装机前5名的公司分别为：金风科技、远景能源（A股未上市）、明阳智能、运达股份、三一重能，装机容量分别是1867万千瓦、1363万千瓦、1229万千瓦、1151万千瓦、915万千瓦；排名前10的厂商还有东方电气、中国中车、电气风电、中船海装和联合动力。
行业第一的金风科技、海风第一的明阳智能，行业第四的运达股份，在《绿动未来系列》文章都有过介绍了。今天看看行业前5的最后一家风电主机龙头——三一重能。
老规矩，我们不做未来的判断，主要通过数据说话，快速地把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
三一重能
三一集团风电板块上市平台
公司上市是在风电行业景气下降的阶段，所以上市后并没有被大幅的炒作，目前已经调整了两年多，股价最大振幅67%，目前跌幅42%。股价整体以低位震荡为主。
下面我们通过“五步分析法”，对三一重能这家公司的情况做一个分析。
一、财务数据
投资股票，一定要记住这个公式，股价=利润估值，财务和估值这两步是基础，你一定要把这两个基本要素搞明白了，这是基本功。
我在看公司历史业绩的时候，主要看这家公司能不能持续地、稳定地给我们赚钱。如果一个公司的历史业绩很好，但是最近两年遇到了困难导致业绩下降、股价下跌。这类公司一旦困难解决，未来业绩恢复的概率也是很大的。这个时候可能就是投资的时机。就像一个学霸一次两次考差了，只要调整好，下次大概率还是能考好的。
回到三一重能，公司利润从13.7亿增长到20亿，营收从93亿增长到149亿，复合增长率分别是13.4%、17%。这个增速看起来一般，但在行业下滑周期里已经是不错的成绩了。
业绩快报方面，公司2024年赚了18.57亿利润，下滑7.46%，但营收已经由负转正，增长21%。从单季度数据看，公司业绩拐点的意味就更浓了。从第三季度开始公司利润转正，并在第四季度得到延续，利润继续增长20%，环比增长366%，碾压运达股份、明阳智能等同行。这说明公司业绩已经在恢复的路上了，其中营收率先恢复增长，这对公司之后的利润恢复会有很大的帮助。
公司盈利能力指标惨遭腰斩，3季报毛利率15.5%，净利率7.55%，这是什么水平呢？毛利率行业第二，仅低于金风科技1个点，净利率行业第一，比金风高2个点。公司ROE水平同样是行业第一。
从资产结构上看，公司资本负债率66%，同样是行业内较低水平，只比明阳智能高不到1个点。营收加上存货合计占比接近30%，和其他几个头部公司差异不大；货币资金占比比金风等公司稍微高一些。
这么看下来，三一重能的盈利能力在行业中靠前，最近业绩有企稳回升迹象，资产结构上也比较合理。是不是也有点像一个好学生这两年考差了的意思。
二、风险和估值情况
从风险指标看，公司主要的风险点在现金流，经营活动现金流三年总和为8.76%。这个主要是行业性的问题。大股东也没有质押和减持，公司也没有商誉的问题。
投资两大要素，买好公司，另一个买好价格。从估值看，过去十年估值平均值为21.8倍PE。目前市值大致是350亿，18.57亿利润对应18.8倍市盈率，市盈率处于历史平均的中低位区。
按照市场的预期，公司今年大概还能有个20%+的增长，达到23~24亿的利润，对应15倍PE的估值。这个估值不算高。
三、行业前景
风电行业和行业政策、风电装机量高度相关，影响最大的是国内风电历史上的两次抢装潮。第一轮大约在2015年，当时是陆上风电补贴即将退坡。第二轮是2019至2020年，公布平价上网时间表，并再次下调风电上网电价。目前行业就是处在第二轮抢装潮后的下滑阶段的末端。
按照会风能专委会简报的数据，2024年风电的新增装机同比增长9.6%，而且2024年国内风机招标量同比增长了85%。这个招标量就相当于签的合同，会在未来两年内陆续执行安装建设。所以，市场对2025年风电还是比较乐观的，预计增长速度应该会恢复到双位数。
风能专业委员会预计是 2025 年我国风电新增装机量将达到 10500-11500 万千瓦，2025年我国风电装机总量将达到 63068 万千瓦，同比+21.1%。
从全球看，风电同样会保持持续增长趋势。据伍德麦肯锡（Wood Mackenzie）发布《2024年第二季度全球风电市场展望》，预测未来十年（2024-2033年）全球风电新增装机容量将达到1763GW，其中中国将新增915GW，仍然是最主要的风电市场；北美、亚太（除中国大陆外）地区将分别新增180GW、162GW。
四、业务和产品
三一重能成立于 2008年，是三一集团风力发电板块专业上市公司。根据CWEA《2024年中国风电吊装容量统计简报》，2024年公司新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%。公司陆风市场2018年-2023年市占率从1.3%迅速提升至10%，市场排名也从第14名上升至第4名，跃升为行业一线公司。
值得关注的是，三一重能2024年的陆风中标总量达12935.7MW，中标均价（含塔筒）1931元/kW，折算下来，公司仅陆风订单的金额就达250亿元。
业务结构
公司主营业务聚焦于风机产品及运维服务、新能源电站两大板块。其中风机的营收占比达到80~90%，是公司的核心。
根据 2024 年中报的介绍，公司陆上智能风机产品功率完整覆盖 3.XMW-11MW 范围，风轮直径最大可达 230 米；海上风机产品功率覆盖8MW-16MW 范围。更大的15MW 陆上风电机组已完成技术开发，基本完成机组试制，并同步进行海上机型拓展开发。风机大型化是行业一大趋势，大风机不但技术壁垒更高，附加值也更高，给厂商带来的利润率也更高。
三一重能的盈利能力比其他公司更好，和公司自制风电叶片和发电机的策略有关。叶片约占风机总成本的24%左右，是成本最高的零部件；发电机的质量则影响了风机能不能稳定运行。自产核心零部件不但可以降低成本，还有利于质量的把控。
海风业务突破
三一重能是国内风电五强中，唯一一家没有中标海上风机采购的企业。不过这个纪录终于在今年打破了。最近，公司中标了广东能源集团揭阳石碑山风电项目，包括14台单机容量13.6MW和1台10MW的海上风电机组。这是三一重能大兆瓦时代海上风机批量商业化首个订单，也标志着公司正式“入海”。
海外市场拓展情况
公司最近两年还在加速拓展海外市场，组建了200多人的海外营销团队，重点布局了亚太、中东、非洲、拉美、欧洲等区域市场，并在印度、东南亚、中东区域成功中标了多个项目。2024年加快海外产能建设，推动印度工厂扩产的同时，哈萨克斯坦工厂也在2024年11月开工，预计2025年底竣工。去年10月公告了旗下印度公司与印W集团签订1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组合同。
五、实际控制人
公司实际控制人是梁稳根，持股45.73%。据传，当年为了对标通用电气成立。不过他没有在公司任职，日常经营交由周福贵团队负责。周福贵和梁稳根是校友，当初三一集团还是一间材料厂时，周就已经在公司了。
总结
三一重能是行业前5的头部企业，盈利能力常年处于行业较高的水平，目前估值处于较低的位置。国内风电行业从2024年下半年开始出现回暖信号，公司业绩则从3季报开始出现恢复，并在4季度继续了回升的趋势，预计2025年还会保持20%+的增速。
三一重能的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。如果对你有帮助，记得给我点个赞。
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