这是「岩松观点」第1887篇原创文章
3月18日下午，港股小米集团发布了2024全年及Q4财报。财报显示，2024 年公司实现总营收3659亿元，同比增长 35.0%；经调整净利润 272 亿元，同比增长 41.3%，创史上最强业绩。第四季度看，小米单季营收首次破千亿，达人民币1090亿元，同比增长48.8%，是2021年第二季度以来同比增长最快的一季，刷新单季业绩历史记录。
最近一年，小米股价持续上涨，势如破竹。2024年1月至今，股价从15块涨到了最高近60块，上涨300%。
靓丽的业绩公布后，很多人才恍然大悟，难怪股价大幅上涨。一边是史上最强业绩，一边是股价高歌猛进，有人认为有这么好的业绩支持，股价新高只是时间问题！也有人认为股价已经反应业绩。更多的人应该是迷茫的，不知道怎么平衡业绩和股价之间的关系，公司现在是否存在泡沫？未来还值得投资吗？
那好，我们来具体分析一下小米的情况。
分析的逻辑就是把公司每一项具体业务拆分出来，预估一下每项业务未来的增长情况，然后给公司一个整体的市盈率。再对比目前的市盈率合不合理，这样一下就能看出来公司到底有没有泡沫，还值不值得投资。
公司主要三大块业务：手机制造业务、物联网产品和生活消费产品、汽车业务。
手机制造业务
公司2023年的手机业务毛利230亿，2024年242亿，增长了12亿，增长5.53%。
这个数据看起来很不错，但它这个手机业务利润的增长是否能够长期持续呢？
我们先来看一下手机行业，这是最近10年手机行业的销售量数据。
中国的智能手机行业在2016年已经达到历史高点，达到历史高点后，智能手机行业就从原来的成长型变成价值型，中间带有一定波动的周期性。现在很多人手里都有两部手机了，所以整个手机行业的增量不会再持续有了。2024年的增长也是前几年下跌后的正常反弹，属于周期波动。
从一些手机相关行业的公司2024年年报利润可以看出来，利润都大幅增加，不管是做芯片的还是做屏幕的。
（联发科2024年全年净利润为新台币1071.41亿元，同比增长38.8%）
（维信诺2024年归母净利润为-25.05亿元，同比增长32.76%）
而且其他手机公司的销量也都是同比大幅增长的，小米增长了15.4%，VIVO增长了13.9%，荣耀增长了13.4%。小米的确是领先，但差距不是特别大。
1.苹果：出货量为 2.259 亿部，同比下降 1.4%，但仍保持市场领先地位。
2.三星：出货量为 2.229 亿部，同比下降 1.1%，位居第二。
3.小米：出货量 1.686 亿部，同比增长 15.4%，排名第三。
4.传音：出货量 1.063 亿部，同比增长 14.8%，首次跻身全球第四。
5.OPPO：出货量 1.033 亿部，同比增长 2.6%，位列第五。
6.vivo：出货量 1.008 亿部，同比增长 13.9%，排名第六。
7.荣耀：出货量 6420 万台，同比增长 13.4%，位居第七。
8.联想：出货量 5810 万台，同比增长 24.3%，排名第八。
9.realme：出货量 4860 万台，同比增长 10.2%，位列第九。
10.华为：出货量 4840 万台，同比增长 35.7%，排名第十。
可能有些人会想，现在AI手机这么火，苹果、华为个个都在推AI手机，AI手机会不会带来一定的增量呢？
其实AI手机现实的意义可能并没有你想象中的那么大。我们现在手机已经很智能了，很多功能都有专门的APP来解决。AI手机可能就把一些APP集成到了手机系统上面，再有更多的附加功能对于消费者来说意义并不大。
而且，AI手机也是每一家公司都有的，不是小米一家独有。所以，整个手机量长期没有增长，只是AI手机量有增长了，那就算是全民都换成AI手机，每家手机公司都有这个功能，那这个市场占有率也不会有什么改变。这个理由不能够支撑小米手机板块的利润持续高增长。
结论就是，小米的手机业务只能是围绕着手机量的周期性波动，利润持续周期变化。
物联网产品和生活消费产品
这些都是我们常用的一些普通电器产品，小米做的是不错，但是小米在这些产品当中的毛利率、净利率都比较低，只是品牌知名度很高，销量很大。
很多人会觉得随着物联网化，这些产品有一些集成的关系会更好。其实这种想象是比较美好的，但在实际的场景当中，也是很难实现的。
因为你们家的很多产品都是零零散散买的，你的钱是一步一步赚的，你的需求是一点一点增加的。你从一个80平方的房子搬到180平方的房子，你会把你家的电风扇扔掉吗？你原来那些常用的家电产品，你会说我都不要了，我新房子全部安装一套新的，而且全部都是小米的吗？这是不太可能的。所以，想在这些小电器产品上进行统一化，在现实生活当中是一件不太可能实现的事情。
要知道，不管是电视机、空调、还有任何小家电行业，那些龙头公司几乎都不会增长了。各行业的龙头都已经很难增长了，小米已经做了这么多产品，想要增长难度也非常大。行业早已饱和，你只能在这个存量市场当中去抢占别人的市场，这是一件非常难的事情。
汽车业务
现在纯电动汽车的公司都在亏损，数据是这样，雷军的原话也是这么说的。小米亏损也是必然的。
2024 年，小米汽车业务经调整净亏损 62 亿元。不过，随着交付量提升，亏损呈持续收窄趋势，第四季度经调整净亏损 7 亿元，相较于三季度亏损 15 亿元，环比大幅收窄。
那接下来是不是能够逆转，能够赚更多的钱呢？
小米在汽车行业当中，我觉得有两点问题：
第一个，小米有品牌的功底，有销售网络的功底，有营销的功底，但是它之前没有造车的功底。
要知道，在电动车之前传统燃油车时代的龙头公司奔驰、宝马、大众、通用、福特、丰田这些公司当中，最晚成立的丰田都是1936年的时候了。
啥意思？就是说之前汽车这个行业要想做到足够实力，需要百年级别的沉淀，是一个非常漫长的过程，所以小米在汽车的路上要走的还很远。
虽然现在发展的节奏快，肯定不可能需要上百年的时间沉淀。那起码像特斯拉、比亚迪走到今天也都是20年级别的了。
我们的新能源汽车是电动化和智能化两步。第一步完成电动化，第二步升级智能化。
很多车企目前还在努力地电动化，但是比亚迪、吉利已经在智能化上做出成绩了。比亚迪的天神之眼、吉利的千里浩瀚，现在都已经很成型了，电动化化和智能化的综合实力都已经。
而且这两个车企是全品类的，小米这种公司做到最后可能也就是几款车而已，不可能做到全品类。全品类是啥意思呢？就是你买车，不管你想买什么类型的车，奔驰、大众、丰田、福特他们都有这款车，而大多数车企是做不到的。
可能有人会想，那保时捷不也只做几款车吗？它不也是一个很赚钱的汽车公司吗？
这里面就有一个品牌定位的问题，也就是小米汽车的第二个问题。
小米之前做产品的定位就是价格便宜，质量可以。并不是像保时捷这样，一开始的时候就是做跑车的高端定位。
如果你之前的产品在别人心智当中是一个大众品牌的定位，想拔到高端品牌，这应该是一件非常难的事情。
小米之前的群体是什么群体？根据2024年年报显示，小米智能手机业务全年收入为 1918 亿元，全球出货量为 1.69 亿台。这样算下来，平均销售单价是 1918 亿元 ÷1.69 亿台≈1138.2 元。
但是小米Su7的汽车在22-30万之间。如果同样是小米手机的用户，买小米汽车好像是不太匹配。用1130块钱手机的人，买比亚迪秦这种车应该比较合理吧。
所以小米在造车方面，第一个功底不强，要走的路还很远，要投入的研发费用还巨高；第二个，它之前的品牌定位和用户跟它汽车的用户可能不在一条线上。
整体来看，小米这三类产品的增长前景都不会太好。如果是这种情况，我觉得20倍的市盈率还差不多。但在港股估值这么低的市场上，20倍市盈率可能都有点高了。
单从2024年的年报来看，小米的净利润236.6 亿元人民币，调整后为 272 亿元人民币。现在的市值是1.42万亿港币，市盈率就当做50倍吧。在我看来，这就非常贵了。
1.4万亿的市值，如果它这几样业务又很难增长，我觉得市盈率应该在20倍以内才合理。如果这样算，小米集团的利润要达到六七百亿人民币才能支撑。
我给你看一下小米集团最近6年的净利润：2019年100亿，2020年200亿，2021年200亿，2022年24亿，2023年170亿，2024年270亿。你感受一下它什么时候能达到六七百亿？
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