汇正财经：减重产品需求旺盛，关注潜在出海机会

2024 年全球 GLP-1RA 药物合计实现销售 518 亿美元（+40%），其中Semaglutide+Tirzepatide 实现销售 448亿美元（+66%），Liraglutide 及 Dulaglutide 等上一代产品销售 70 亿美元（-30%）；以适应症划分，降糖产品合计销售377 亿美元（+23%），减重产品合计销售 141 亿美元（+121%）。根据 EvaluatePharma 预测，GLP-1RA 药物 2030 年销售额预计将达到 1300 亿美元，降糖（按 2030 年达到 600 亿美元计算，2024~2030CAGR=~8%）减重（2024~2030CAGR=~27%）需求各贡献约一半，其中减重剂型需求旺盛。

2024 年，诺和诺德在中国市场实现销售 185 亿丹麦克朗（不变汇率+13%，约合 189 亿人民币），其中 GLP-1 注射剂型销售~70 亿丹麦克朗（+13%，约合 71 亿人民币），口服 GLP-1实现销售 5 亿丹麦克朗。 根据诺和诺德估计，其在大中华地区GLP-1RA 药物市场份额~80%，预计 2024 年国内 GLP-1RA市场整体规模~95 亿元。

减重药物未满足的需求：几方面有待进一步提高

减重效果：目前已上市的两款周制剂 GLP-1 类药物将肥胖人群相对减重幅度由早期的 5%~10%（通过生活方式改变、第1 代减重药物）大幅提升至 15%~20%水平，但对于部分严重肥胖人群，相较于减肥外科手术（e.g.胃旁路手术、缩胃手术等）30%左右的减重效果仍有一定的提升空间；此外，现有上市产品在不同人群中应答差异大，如 T2D 患者减重幅度远小于不伴T2D 的肥胖/超重人群；

依从性：目前已上市的 GLP-1 类药物大多采用每周一次皮下注射给药方式，根据 REVISE 研究对 600 名 T2D 患者的统计，仅有~25%的患者在每日一次口服及每周一次皮下注射的给药方式中更倾向于后者；此外，注射带来的局部副反应及 GLP-1药物常见的胃肠道副作用（e.g.恶心、呕吐等）均可能导致患者中途放弃，根据 Blue Health Intelligence 统计，约 30%的肥胖患者在使用 GLP-1 类药物的第一个月内停药；

体重长期管理：根据一项基于美国 Ohio 和 Florida 电子病例数据的回顾研究，使用 GLP-1 类药物的肥胖患者在一年内停药比例~65%，两年内停药比例~85%；根据 SemaglutideSTEP-1Extension 研究，从第 68 周停药至第 120 周，实验组受试者平均体重增加 11.6%（0-68 周减重 17.3%），患者停药一年后体重反弹约三分之二。

投资分析：

国内减重药物在长效化、口服、多靶点联用及减脂不减肌等方面具备差异化优势，关注潜在出海机会。考虑到减肥药这个概念也属于医药里相对新的概念指数，而且现在位置相对低位，PB 角度估值(PE 估值偏高)也相对合理，可以适当关注。逢低关注：减肥药、创新药等。

风险警示：

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