————基金经理画像：广发基金邱世磊
广发基金的权益投资素来有“精兵强将、风格多元”的口碑。而今在固收领域，他们也有了令人艳羡的团队配置。
目前广发基金汇聚了张芊、曾刚、谭昌杰、姚秋、张雪、邱世磊等投资好手，手握6张“王牌”，可谓是“刚柔并济、各具千秋”，并建立了完善的人才梯队。
这些基金经理，我个人都很认可，先前的文章我曾介绍过曾刚，其他几位，后续我也打算都研究一下，分析的过程对我来说也是向高手学习、提升自我的过程。
今天，我们先聊聊一位被低估的“固收+”良将——广发基金邱世磊。
基本情况
邱世磊，曾任职于毕马威华振会计师事务所、海通证券债券部，之后任职于渤海证券和东兴证券资管部，并管理过纯债产品。
2015年4月至2021年6月任职于民生加银基金，主要管理纯债和“固收+”基金（股票仓位0-30%），在投资岗位完整经历过牛熊周期，最高管理规模曾达到100亿左右。
2021年6月加入广发基金，现任混合资产投资部基金经理，管理广发安悦回报、广发集瑞债券。
业绩和风险控制情况
邱世磊在“固收+”的代表作是民生加银鹏程和民生加银鑫喜，他的策略是在控制回撤的基础上获取有弹性的收益，基金体现出能涨抗跌的特征。
在邱世磊任职期间，两只基金都取得了10%左右的年化回报，各自然年度均实现正收益；风控出色，即便是在2018年A股熊市，两只基金依然取得4%以上的年度收益，且最大回撤不超过1%。
其中，民生加银鹏程在其任职期间（20180307-20210531）年化回报10.28%，最大回撤和夏普比率分别为2.76%和2.80，在79只同类基金中分别排名第4、第2。
民生加银鑫喜在其任职期间（20161209-20210316）年化回报达9.97%，最大回撤和夏普比率分别为3.57%和2.31，在39只同类基金中排名第7、第3。（数据来源：wind，按照银河证券三级分类）
2021年10月14日，邱世磊接手广发安悦回报、广发集瑞债券，目前任职时间还没满半年，就不分析业绩了。不过，我们依然可以观察到他的良好风控能力，比如，广发安悦回报在2022年Q1的剧烈回调中，最大回撤仅为1.24%。
定量分析
邱世磊在广发管理任职时间不长，因此我们的定量分析主要看他曾经管理了4年多的民生加银鑫喜。
下图是他管理该基金期间（20161209-20210316）的净值表现（黑线），对比基准，在其任职期间。
从净值走势图可以看出，邱世磊的风格非常稳健，年化波动率仅为3.6%，很好地诠释了“固收+”基金“熊市防御、牛市增强”的特征。
从股票仓位看，民生加银鑫喜的仓位自2017年4季度开始下降，2018年二季度的股票仓位为3%，大幅降低了熊市的冲击。
2018年是债牛，邱世磊将杠杆加到120%左右，以信用债为主，当年获得了4.77%的正收益，最大回撤不到1%，在当时的行情是非常难得。
而在2019-2020，他果断加仓股票，充分享受了牛市涨幅，体现出较好的收益弹性。
下图为该基金的股债仓位变化。
据海通证券分析，在邱世磊任职期间，民生加银鑫喜的季度择时胜率接近80%，其择时能力可见一斑。
从股票持仓来看，他是行业分散的均衡投资风格，均衡是他超额收益稳定的保障。
个股分散，持仓数量较多，历史持仓以各行业的龙头股为主，但也会根据市场变化调整风格。
据海通证券测算，将其股票仓位还原至80%仓位后，仍可居于偏股型基金的中等偏上水平，说明其权益投资能力较强。
从债券持仓来看，同样切换灵活，根据宏观经济美林时钟进行动态调整，以高等级信用债打底，根据利率变化进行组合久期调整。
相对来说，可转债部分配置（上图绿线）比例较低。说明“+”的部分主要来自于股票。
从机构占比来看，两只代表作均被机构重仓配置。其中，邱世磊离职之后，民生加银鹏程的机构资金似乎也在撤离（见下图的持有人变动情况）。这从侧面显示机构对他的高度认可。
目前管理的基金情况
邱世磊目前管理2只基金广发安悦回报和广发集瑞债券，合计规模21.17亿元，还有1只新发基金广发恒祥债券正在募集中。
其中，广发安悦回报是一只类绝对收益风格的基金，成立于2016年11月7日，成立以来年化回报6.09%，成立以来最大回撤仅1.3%（数据来源：wind，截至2022.03.31）。
下图为该基金净值（黑线）对比基准和沪深300业绩走势图。
这种历史净值表现稳健的基金，回撤较小，持有人体验会比较好，我们认为一次性买入或定投都可以。
定性分析
1、投资目标：既要弹性收益，又要过程相对稳健
邱世磊认为，“固收+”不仅要有令人满意的收益结果，也要做好收益追求过程中的“过程管理”。理想的“固收+”基金，不仅要在长期取得比纯债基金足够有吸引力的收益，还要在实现收益的过程中控制好回撤，让持有人有稳健踏实的持有体验。
“我在投资中追求稳健，这点和‘固收+’产品目标客群的投资偏好比较像。但在市场有机会，胜率和赔率都比较高的时候，我也会大幅加仓，适度放开风险暴露。”邱世磊说，“‘固收+’要发挥权益头寸灵活的优势，在各方面环境不利于权益时，降低权益仓位主做债券防守；而在大部分条件利于权益时，则要果断提高仓位进攻。”
在近期的一次访谈中，他提到了“固收+”基金的管理和他爱好的羽毛球运动的相似性。
“在羽毛球运动中，当我们判断自身风格克制对手，或者来球路线有利于进攻时，一定要把握机会主动进攻敢于扣杀。但自身风格被对手克制或者来球落点不适宜进攻时，那就先做好防守，耐心等待对手出现失误时再进行反击。”
从基金的历史表现来看，邱世磊在投资中也展现出“稳健但不保守，果断而不冒进”的特点。
2、投资框架：从宏观视角出发 适时调整攻守配置
邱世磊毕业于中国人民大学，有较好的宏观思维，毕业后从事债券研究，多年的债券研究和投资又进一步淬炼了其宏观分析能力，其宏观思维是贯穿大类资产配置、固收和股票投资的。
他的“固收+”框架涵盖顶层的资产配置、中观的细分行业选择和底层个股个券选择的投研体系。
大类资产配置方面，邱世磊会从宏观经济出发，通过对宏观经济总量、物价和货币等指标的跟踪，判断经济所处的位置和后续的政策预期，进而对大类资产的配置做出初步判断；在此基础上，他再从债券和股票两类资产出发，通过对两类资产各自驱动因素强弱和估值性价比的比较，对大类资产的配置做出进一步判断。
3、各大类资产的投资理念
股票投资方面，邱世磊认为没有某一种方法策略能够适应不同的市场环境和所有的行业，因此他建立了多维度、多策略的投资框架，将宏观分析和行业研究、个股筛选以及策略思维相结合。
首先，他会根据宏观经济选择重点研究的行业，比如根据公司经营对传统宏观经济敏感性高低的不同，将行业分为宏观经济高敏感性产业链和宏观经济低敏感性产业链，高敏感性的产业链又分为地产产业链、基建产业链和各种与宏观强相关的制造业产业链等；低敏感型的产业链包括医药产业链、科技产业和农业产业链等。
第二步，根据在一轮经济周期中不同产业链中的公司受益先后次序的不同，再将宏观高敏感性的各个产业链进行纵向划分，比如地产产业链可以分为下游房地产公司、中游建筑建材公司、上游有色煤炭，他们会先后受益于地产政策放松、地产销售回暖和地产投资增速提升，他会沿着这条线索依次展开研究。而对于宏观经济低敏感型的产业链，如新能源、半导体、农业养殖等则主要从产业自身的景气趋势、技术进步或周期出发进行研究。
邱世磊认为，自上而下的宏观视角可以帮助自己更好的分配时间精力，并防范来自宏观的系统性风险，真正落实到具体投资，还是需要自下而上扎扎实实的行业与个股研究。因为宏观视角主要是从需求出发考虑问题，而一个行业的未来景气状态好坏，供需两方面都需要考虑。
他举例，某些时候因为政策、天灾或者地缘政治等外部因素改变了一个行业的供给弹性，那么即使在需求平淡的情况下，单纯因为行业供给的收缩也可以引发行业的高景气，从而带来投资机会。
另外，新产品、新技术可以创造新的需求和价值，管理优化可以提升效率，竞争格局改善可以在存量市场空间下带来个体公司的增量市场，这些都是自上而下的宏观视角所无法解决的，而必须下沉到行业和公司的研究中。
“最理想的投资情景当然是宏观状态、行业周期与公司能力的共振向上。”邱世磊认为，这种情况下就要重拳出手。比如2019年11月份，国内宏观经济总体呈现下行态势，货币政策也相对宽松。从宏观周期角度出发，适宜从科技板块寻找投资机会。他发现，电子板块的面板行业出现了因海外主要玩家产能退出带来的行业供给格局改善，同时预计下游需求在2020年回暖，一轮价格上行周期有望开启。落到个股层面，他发现国内的面板龙头通过多年的努力，在关键产品、技术和客户上取得了突破。因此，基于宏观状态、行业周期与公司能力出现共振的判断，邱世磊重仓配置该公司，在2019年12月至2020年2月取得了良好的收益。
除了宏观分析、行业研究与个股筛选的结合，邱世磊认为，策略思维也很重要，如果某些行业出现了市场关注度高或交易拥挤的情形，即使行业的景气还未出现下行，他也会减少这些行业的配置比例；再比如，在海外利率出现快速大幅上行预期时，他会提前降低外资持仓占比较高的行业或个股。
整体来看，邱世磊的权益投资建立了一个覆盖宏观、行业、公司与策略多维度全面考量的框架。面对不同的行业板块，他会选用不同的投资方法。同时，基于风险防范的考量，他的行业和个股类型多样，持仓也相对分散。
固收投资方面，邱世磊根据对宏观经济、货币政策和债券市场的分析，在各类券种之间进行灵活调整。
邱世磊较少做信用资质的下沉，尤其是在近几年信用债风险提升后，加大了高等级信用债的配置。可转债配置相对不多，通过利率债、信用债的波段交易和久期调整，获取相对稳健的收益。
市场观点
邱世磊在2021年年报中表示：“预计国内经济有望在政策的协同发力下逐步企稳回升。债券市场和权益市场预计将随着经济基本面的变化呈现跷跷板效应，全球地缘政治风险和大国之间的博弈摩擦也将给市场带来诸多不确定性，会注意做好大类资产配置的实时切换。”
经历一季度市场回调后，如何看待未来表现？在近日的公开报道中，邱世磊表示：“权益市场大部分宽基指数的估值已处于近10年的底部区域，预计继续大幅下行的风险较小，从中长期角度可以考虑开始布局。而债券市场利率从长期来看有进一步下行的空间，但短期则需要进行一些防御性的操作。因为当前国内经济基本面虽仍面临较多困难，但无论是疫情控制，还是房地产的销售，随着相关防控力度或各地调控政策的调整，边际上都已经或有望出现向好改善，从而给债券带来压力。”
结语：“固收+”基金是一个相对新型的基金类别，但邱世磊已经在这个领域积累了丰富的投资经验，并且有优异的业绩证明，是一位不可多得的“固收+”良将。
先前在民生加银工作时，他的实力已经受到机构的认可，加入广发基金固收团队后，平台支持力度进一步提升，更有利于基金经理发挥主动管理能力。
目前管理规模仅21亿，我个人感觉是被低估了的宝藏经理，推荐关注。
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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例，不构成投资建议。
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