【基金投资基础】基金投资中人们谈论的Alpha和Beta是什么

在讨论基金收益时，很多朋友经常会听到别人谈论挣的是alpha的钱还是beta的钱，然而这两个抽象的希腊字母分别代表什么意思呢？一些朋友反馈完全听不懂，一些朋友感觉知道大概的意思，但又不清楚这两个字母本身是怎么来的。今天这篇文章我们就来向大家解释一下基金投资中的Alpha和Beta究竟是什么，以及它们对于我们在基金投资分析中有什么帮助。

一、Alpha和Beta的通俗解释

考虑到一些朋友可能是第一次听说Alpha和Beta，我们先举一些生活中的例子，希望能够帮助大家建立一个大概的感受。

比如我们在购物商城中经常会见到手扶电梯，假设慢速手扶电梯的运行速度均为0.5m/s，快速手扶电梯的运行速度均为1m/s，如果我们以慢速手扶电梯的速度为基准，人站在手扶电梯上不动，那么我们乘坐快速手扶电梯时上行和下行的速度都会是基准速度的两倍，Beta作为相对于基准等比例放大的倍数，在这个例子中就等于2。

同样以上面的情景为例，假设一个人的上下爬楼的速度均为0.8m/s，且人的目标是上楼，如果他在乘坐上行慢速电梯的同时还在向上爬楼，那么以地面为参照系，他的上行速度为1.3m/s，以慢速手扶电梯为参照系，他的上行速度为0.8m/s；如果很不幸，他发现上楼的唯一路径只能通过一部下行的手扶电梯，他只能逆势向上攀爬，那么以地面为参照系的话，他的上行速度仅为0.3m/s，但如果以慢速手扶电梯为参照系，他的上行速度仍为0.8m/s。和上个例子一样，如果我们在这个例子中同样以慢速手扶电梯的速度为基准，那么这个人无论在上行还是下行的过程中都保持了一个向上0.8m/s的相对速度，这个0.8m/s的速度就是相对于基准的向上超额，Alpha作为这个例子中的向上超额速度，就等于0.8。

那么我们为什么还提到了以地面作为参照系呢？因为在实际的基金投资中，大家感受最深的通常是自己拿到手的绝对收益金额，这种绝对收益就类似于第二个例子中的以地面作为参照系去看一个人向上的速度，而股市大盘指数其实类似上面例子中的基准（慢速电梯的速度），我们讨论的Alpha和Beta也都是相对于这个基准来定义的。

二、Alpha和Beta的学术解释

用生活中的例子解释Alpha和Beta以后，我们来了解一下这两个字母在学术上是怎样由来的。

Beta的定义最早来自于美国学者威廉夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在1964年提出的经典金融理论——资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM），这个模型的目的是为了计算某个投资产品或者某一个投资组合的回报率在多少的情况下才合理，简单来说就是用来计算资产的回报率。资本资产定价模型的公式为：

E(ri)=rf+im(E(rm)-rf)

其中E(ri)表示的是资产i的预期回报率，rf是无风险利率，无风险利率代表了资产的时间价值，通常来说我们认为一笔钱投资于国债或者存入银行是没有风险的，所以投入这笔钱所获得的利率就可以定义为无风险利率，E(rm)是预期的市场回报率，E(rm)- rf也就表示了承担市场平均风险所获得的市场风险溢价。im从上述公式上可以推导为：

im=(E(ri)- rf)/ (E(rm)-rf)

由此不难看出，im实际上是在比较资产i相对于无风险利率的预期超额回报率与承担市场风险的预期超额回报率的比例关系，体现了资产i的价格相对市场整体波动的敏感性，所以im也称为风险系数。im>1说明资产i预期收益的波动性比总体市场更大，im<1说明资产i预期收益的波动性比总体市场更低，im=1则说明资产i预期收益的波动性与总体市场相同。

然而资本资产模型计算的其实是投资组合的理论期望收益率，因为这个模型假设了投资者是理性的，且资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资。而在实际情况中，我们可以用历史数据算得投资组合的实际期望收益率，实际期望收益率与理论期望收益率之差就是Alpha，代表了投资中所获得的超出市场或基准收益率的部分，也称为超额收益。这个想法最早由Jensen提出，所以也称Jensen’s Alpha。Alpha的计算公式为：

= E(ri)- [rf+im(E(rm)-rf)]

三、Alpha和Beta在基金投资中的应用

Alpha和Beta有时也会被运用到基金的评价中，可以通过计算基金的历史数据得到这些参数值。然而在计算之前，我们首先需要找到一个合理的指数作为某个基金或基金组合业绩评价的基准，这个基准要是可比较的、稳定的、我们心里认同的。比如一只投资范围为全市场的主动管理型基金，基金经理根据自己的投资方法和能力圈选择了偏向某个行业，从产品的角度来讲这是基金经理做出的主动选择，可以认为是alpha的来源之一；但是如果后面通过调研了解到这位基金经理虽然管理的是全市场基金，但其实只在某个细分行业内做选择，那么我们在评价的时候也可以以这个细分行业指数为基准去评价他的alpha，这种评价基准也可以被认为是合理的，虽然这一点对于普通投资者通常不可得。所以基金评价中Beta的业绩评价基准其实没有明确的定义，针对不同的比较基准，我们会得到不同的Alpha和Beta。但是假如我们以中长期纯债型基金指数为基准去评价一只普通股票型基金或基金组合，那么这种评价其实就失去了意义。

确定合理的业绩评价基准以后，我们就可以收集并带入基金或基金组合的历史收益数据来进行分析了。上一部分中我们讲到，Beta说明的是被评价的基金或基金组合相对于业绩评价基准的波动性，解释的是和业绩比较基准波动相关的这部分收益，正所谓“水能载舟，亦能覆舟”，Beta其实并不能体现基金经理的主动管理能力。

基金经理主动管理的回报用Alpha表示，计算公式通常为某基金或基金组合的年化收益率减去Beta*基准年化收益率，描述了历史上基金经理的投资策略击败市场的获得超额收益的能力。Alpha不一定都为正数，当Alpha<0时，说明基金经理的主动管理策略并不成功，所以我们在判断一个基金经理的历史业绩时并不能仅以其获得的绝对收益率为标准进行评价，上涨行情中一位高beta但Alpha为负的基金经理也可能阶段性获得看上去不错的绝对收益率，但他的主动管理能力也许并不高明，在市场下跌的时候也会跌的更多，所以寻找正的Alpha是每个基金经理和基金投资者一直努力的目标。

最后需要强调，Alpha和beta仅仅是历史业绩归因的结果，也不是一个非常系统的方法，投资的关键是对未来表现进行估计。在《谈一谈我的基金投资四阶段》中，我们也提到了历史业绩只是我们获得研究线索的第一步，要想做到投资业绩可复制、可持续、可解释，我们还需要通过深度调研来评估基金经理的投资行为和投资框架，理解导致投资结果的原因，并在后续一步步努力，力求在基金投资上为大家带来持续稳定的Alpha收益。

（中融基金 朱弘智）

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。本报告中投资观点仅供参考，不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。请您了解基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。投资有风险，请谨慎选择。

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