这是「岩松观点」第1880篇原创文章
乳业是这次消费股反弹表现比较突出的一个方向，乳业指数在上周五大涨了9%，基本上就是全部公司都要涨停了。今天早盘高开继续冲高，最高涨了接近5%，之后震荡回落。
个股的表现就更精彩了，北交所的骑士乳业前一天30%涨停，今天又是30%开盘，两天最高涨60%，熊猫乳品受交易制度限制，最大涨幅40%，主板的阳光乳业、皇氏集团、贝因美都是连续两天10%涨停的。
今天先梳理下乳业板块大涨的原因，然后看看这个方向哪些公司是合适投资的。
生育补贴将全国推广
乳业股的短期大涨和最近的消息面有比较大关系。
政府工作报告刚说要制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给。上周五，呼和浩特市首先出台了生育补贴政策，一孩补贴1万元；二孩补贴5万元，分5年给；三孩及以上的补贴10万，分10年发。同时推出“一杯奶”生育关怀行动，给3000元消费券买乳品。紧接着，浙江今天（17日）也跟着出了政策，提出建立实施生育补贴制度，为符合条件的生育家庭发放生育补贴。呼和浩特起了个头，市场认为，后面全国各个的地方都会陆续跟进，按照呼和浩特补贴标准外推全国范围，预计2025年到2027年，政补贴资金规模会达到901亿元、1363亿元、1825亿元。
家里有孩子的都知道养一个孩子有多费钱，一罐普通的婴儿奶粉价格要200-400元，每个月要4罐，单奶粉钱一年就不止1万块钱，这还没算纸尿裤等生活用品，等大一些了，兴趣班，补习班又是一大笔钱。会有多少人因为这点补贴要孩子的？
在我看来，人口问题是一个系统性问题，不是一个补贴就能逆转的，所谓的三胎概念、多胎概念基本也就只能是个概念，这种消息刺激的上涨我一般都不怎么关注。
原奶周期拐点渐近
我翻了一下乳业指数的走势，发现它不是最近几天才开始涨的，而是从去年国庆后后就一直走的比较强了，这段时间大部分的消费股都还在持续下跌。而悠然牧业、现代牧业股价已经接近翻倍。
乳业持续走强的深层逻辑是乳业的原奶周期。猪有猪周期，牛也有奶周期，国际原奶价格周期一般3年，国内奶周期一般是3-4年，而2025年可能会是奶周期的拐点。
2008年三氯氰胺“毒奶粉”事件后，国内奶价坠入谷底。之后是2013年国内口蹄疫，新西兰干旱，导致行业“奶荒”，上演了抢战。“奶荒”没多久就结束了，但国际主产国在奶价高点误判，继续扩产，“奶剩”紧接着就来了。
国内乳业最近一轮的上行是2019到21年，从21年9月开始下行，到现在下行时间已经超过3年，是2010年以来最长的下降周期。
据农业农村部数据，截至24年 12月奶牛存栏量的累计去化幅度为4.6%。按照生物规律，这部分牛群去化主要会影响26年的供给。所以乳业行业在25年上半年还会处于加速去库存为主的阶段，最快会在25年下半年开启新一轮上行期。
之前是行业下降周期，再跌加需求不足，乳业行业亏损范围已经超过80%，甚至比2008年还难。现在提振消费已经被列为政府十大主要任务之首，接下来，政策刺激，再叠加周期拐点，乳业股的弹性和想象力就大了，这么看原奶环节会是主要受益的环节。
乳业板块有哪些好公司
我们先看看市场上涨的好的公司的基本面情况。
熊猫乳品，一个多亿的利润，接近45亿的市值。
西部牧业，历史上最好的业绩也就不到4千万利润，23亿的市值。
皇氏集团，34.5亿市值，起伏不定的利润。
阳光乳业，利润相对平稳，一亿多利润，39亿市盈率。
贝因美是婴儿奶粉的龙头，但业绩却没有行业地位那么高。目前55亿的市值。
这么看下来，你发现了什么？涨的好的都是历史业绩差，但盘子小的公司，这类公司优点是方便资金炒作。
那乳业板块要怎么投资？还是看行业龙头，谁的成长性好看谁。伊利、蒙牛就是行业的两大霸主。原奶方面，悠然牧业和现代牧业是龙头，不过原奶环节的市场整体还是非常的分散，面对伊利、蒙牛还是处于弱势地位。
伊利的历史业绩是持续增长的，未来每年增长个10%左右应该是有，目前是15.5倍的PETTM，随着政策落地加周期拐点到来，公司的增长可能还能再高一点，这么看现在也算合理。
我以前对比过伊利和光明的案例。
光明乳业是“中国乳业第一股”，“百年乳企”，在20多年前，光明的营收几乎等于当时伊利股份+蒙牛乳业的营收之和，力压伊利、蒙牛。
如果你当时投光明乳业会是怎样的结果？
2009年到2023年，光明乳业股价上涨了105%，最大涨幅为478%。而同期的伊利股份上涨超过22倍，最高振幅超过45倍。同样是行业龙头，同样持有14年，为什么一个能获利超过20倍，一个只有1倍？
我的书里写过，股价的本质是：股票价格＝每股收益×市盈率，股票价格的涨跌都是由每股收益和市盈率这两个要素管着。
光明2009年利润1.22亿，2022年3.6亿，利润增长不到3倍。而伊利2009年利润6.5亿，2022年94亿，利润增长超过14倍。整体趋势看，伊利利润持续稳定增长，光明从2014年之后业绩一直起伏不定，缺乏稳定性，2014年还有5.7亿，2022年只剩3.6亿，业绩下降近4成。如果你不幸在2014年买入，然后持有到至2023年，十年期间，股价不涨还要下跌53%。这就是能持续成长的公司和不能持续成长的公司的差距。
我们投资就是寻找像伊利这种业绩能持续性、稳健的增长的公司。像光明这种业绩不能持续增长的就不应该投资了。市场对于能持续增长的企业是有奖励的，而对于无法实现持续增长的公司是有折价的，即使曾经是行业第一个公司，如果有一天失去了持续增长的能力，股价就会失去长期上涨的能力。
小结
乳业板块的这次短期大涨，主要是受促消费政策和生育补贴政策消息的刺激。行业从去年末开始的持续上涨，逻辑在于预期25年下半年乳周期拐点要来。如果想投资乳业周期应该看原奶环节，悠然牧业、现代牧业这两个原奶环节的龙头会有更大的业绩弹性，不过股价低位起来都将近翻倍了。从市场表现看，涨的比较好的公司都是小盘的概念股，这些公司历史业绩基本没有成长性，不能成为我们价值投资的标的。你要说炒短线的是另一回事。如果你想投资消费复苏的，伊利目前估值合理，每年10%左右的收益是有的，如果你的目标不高也算还可以，就看这个收益率是不是符合你的预期了。
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