中融添益进取2022年一季报观点及思考

2022年1季度，A股出现大幅调整。调整之后的归因有很多，既有高成长类股票较高估值下杀的原因，也有外部冲击，例如美联储的加息缩表、俄乌冲突以及奥密克戎病毒的广泛传播。对于股票价格，可以借用这个公式进行思考，即P=EPS*PE。EPS代表股票的基本面，PE代表市场对基本面的估计与反应。影响股票价格的各种因素都会通过逻辑传导到基本面，当投资者发现基本面变化或可能变化时，就会通过股票交易执行这种判断，股价随之变化。在相对有效的市场中，这种调整或先于上市公司报表变化或同步上市公司报表变化，如果先于报表变化，股价变动就表现为PE的变化。机构投资者的主要工作就是去分析影响基本面的各类因素，通过假设预估股票的EPS。这些因素既包括宏观、中观也包括微观层面的信息，不同基金经理擅长把握的因素不同，影响市场的阶段性因素也不同，两者共同影响基金的表现。不同因素出现的频率、研究方式、可积累性都有较大差异，对于部分公司，投资者可以通过观察身边生活了解它的运营状态，更为准确的信息可以阅读上市公司定期报告获得，行业信息和宏观运行状态可以通过关注统计数据获得。专业投资者还可以通过调研上市公司与专家访谈获得更多的关于微观与中观的信息，评估基本面变化。不同信息的研究都可以不断积累，但相比于宏观运行数据，微观与中观层面的信息更为丰富，不同行业的商业模式、同一行业中不同企业的竞争优势都可能存在巨大的差异，这些因素的研究对EPS的影响更直接，连续研究积累的信息价值也会更大，这导致了基金经理更专注于EPS的研究。按照上市公司信息披露规则，一季度上市公司会披露前一会计年度的业绩快报，对于已经跟踪了公司3个季报的投资者来说增量信息较少，所以1季度相对2季度和3季度是一个信息匮乏期。此时，EPS不容易成为主导股票价格变化的主要因素，如果期间出现影响投资者情绪的重大突发事件，就可能导致股价的大幅波动。在EPS没有发生预期外变化时，股票价格的调整就是我们经常说的杀估值。

本产品是一个进取型FOF基金，我们期望它可以成为解决投资者权益基金选择问题的备选标的，本产品在多数时间会维持相对较高的权益类基金比例，并把精力聚焦在基金研究和配置上。受限于主动管理基金的高交易成本，本产品需要减少短期交易逻辑，聚焦于中长期可持续的投资逻辑，主动基金经理的投资框架在中长期具有一定的稳定性。我们可以通过历史业绩分析基金特征，通过调研了解基金经理的投资框架，并希望寻找到投资目标清晰明确、历史业绩优秀、投资框架与投资目标契合、投资框架自洽的基金经理，然后分析市场状态，把不同适应性的与不同特点的基金组合在一起。

从投资线索上看，以新能源为代表的成长类资产的基本面在中期依然值得期待，本产品在组合中维持了相对较高的比例，针对当前的市场状态我们加大了在意估值合理性的成长型基金经理的比重。俄乌冲突不仅会导致能源紧张引发通胀，还会导致全球产业链的再分配，产业分工不再以成本效率优先，可控性与安全性成为考虑重点，这将导致生产效率降低与产品成本的提升，通胀水平由此居高不下。基于通胀水平的预期，我们配置了善于捕捉这种机会的基金经理的产品。对于疫情，我们相信终将找到办法予以应对，但短期预测难度很大，在无法准确预测的情况下我们选择应对，配置上既选择了疫情受益的品种也选择了疫情受损的品种，当局势明朗时，产品也会做出相应的调整。

尽管市场仍然存在各种不确定性，我们仍坚信中国企业的长期竞争力、仍坚信由中国企业所承载的中国资本市场的光明未来，我们也会不断努力提升自己对市场状态的把握、底层资产的认知和基金经理的理解，力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。

风险提示：投资有风险，投资需谨慎。本报告中投资观点仅供参考，不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。请您了解基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。投资有风险，请谨慎选择。

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