寒武纪股价破 818 元的背后，谁在为这场狂欢买单？

自 2024 年初以来，寒武纪的股价便开启了疯狂的上涨模式。从年初 95.85 元 / 股的低点，一路扶摇直上，到了 11 月 29 日被调入上证 50 指数后，市值更是如火箭般蹿升，从 2000 亿元直奔 3000 亿元。在 12 月 23 日盘中，股价一度触及 700 元，而在 2025 年，更是成功突破 800 元。这一股价走势堪称 “妖股”，累计涨幅超过数倍，引发了市场的广泛关注和热议。股价一路飙升的背后，多重因素推动股价狂欢。

首先是，国产替代预期下的机构抱团

在复杂多变的国际形势下，美国对中国的先进半导体和计算设备实施出口管制，英伟达等国外芯片巨头在中国市场受限。这一外部环境的变化，使得市场对国产 AI 芯片的替代预期大增。寒武纪作为国产 AI 芯片的龙头企业，自然被市场寄予厚望。众多机构投资者大量买入寒武纪股票，形成了强大的买盘力量，抱团取暖推动股价不断攀升。

从数据来看，持有寒武纪的基金数量从 2023 年三季度末的 61 只，大幅增加至 2024 年三季度末的 296 只，显示出机构投资者正在不断入局。机构投资者的大量买入，不仅为股价上涨提供了资金支持，也在一定程度上稳定了股价，吸引更多投资者关注。

其次是，产品创新与市场表现的加持

寒武纪在 AI 芯片领域的持续创新和强劲产品能力，也是股价上涨的重要支撑。作为专注于人工智能芯片产品研发与技术创新的企业，寒武纪构建了云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。

其思元系列芯片，如思元 290 训练芯片、思元 370 智能芯片及加速卡等，性能不断提升。在数据处理速度上，能达到每秒数万亿次的运算，在智能安防领域，使用寒武纪芯片的监控设备，可以在极短的时间内对大量的视频图像进行分析，快速识别出可疑人员和异常行为，大大提高了安防效率。在一些对能耗要求极高的边缘计算场景中，寒武纪芯片的低功耗优势也凸显出来，能够长时间稳定运行，减少了能源消耗和设备维护成本。

这些产品广泛服务于服务器厂商、人工智能应用公司，辐射互联网、云计算、能源、教育、金融、电信、医疗等多个行业的智能化升级，支撑了人工智能行业的快速发展，良好的市场表现也让投资者对其未来充满信心。

此外，指数纳入带来的被动买入

寒武纪被纳入沪深 300、上证 50 等重要指数，这一事件对其股价产生了巨大影响。当一家公司被纳入重要指数后，相关的指数基金为了跟踪指数，需要按照指数的成分股构成进行配置，这就导致大量指数基金被动买入寒武纪股票。

理论上，即使股价被炒作到过高水平，只要有被动资金接盘，前期抱团的机构投资者就有机会安全退出。这种被动买入机制在一定程度上进一步推高了股价，形成了股价上涨的良性循环。

谁在为这场狂欢买单？

追涨的普通投资者首当其冲。

在股价持续上涨的过程中，一些普通投资者被财富效应所吸引，盲目追涨买入寒武纪股票。他们看到股价不断创新高，期望能够在这场股价狂欢中分得一杯羹。然而，普通投资者往往缺乏对公司基本面的深入研究和分析能力，对股价上涨的原因和潜在风险认识不足。

一旦股价出现回调，这些追涨的普通投资者可能会成为最大的受害者。例如，当市场风格转变或资金流入减少时，股价可能面临大幅下跌，普通投资者可能会在高位 “站岗”，承受巨大的投资损失。

还有高位接盘的部分机构，虽然机构投资者在推动股价上涨过程中起到了重要作用，但并非所有机构都能在合适的时机获利离场。在股价不断上涨的过程中，一些后知后觉的机构可能会在高位买入寒武纪股票。这些机构可能受到市场情绪的影响，或者对公司未来发展过于乐观，在股价已经处于较高估值的情况下仍然选择买入。

如果股价后续出现大幅调整，这些高位接盘的机构也将面临较大的投资损失。而且，机构投资者的资金规模较大，其投资决策对市场的影响也较大，一旦出现大量机构高位接盘后又集体抛售的情况，可能会引发股价的剧烈波动，对整个市场造成冲击。

繁狂欢背后的隐忧：何时摘“U”

尽管寒武纪股价表现亮眼，但其基本面却存在隐忧。自 2020 年上市以来，公司始终未能实现盈利，累计亏损额接近 57 亿元。这与传统的价值投资理念相悖，一家持续亏损的公司，其股价却不断创新高，这无疑增加了投资的风险。

科技企业的发展离不开持续的研发投入，然而寒武纪的研发投入却在逐年下降。2023 年，寒武纪的研发费用同比下降超过 26%，为成立以来首次年度下降。

2024 年前三季度，研发费用再次同比减少 8.13%。研发投入的减少可能会影响公司的技术创新能力，进而影响其长期竞争力。在竞争激烈的 AI 芯片市场，技术创新是企业立足的根本，如果不能持续投入研发，保持技术领先，寒武纪很可能在未来的竞争中逐渐失去优势。

此外，即使寒武纪未来能够取得技术突破，与英伟达展开竞争，国内 AI 芯片市场也将面临激烈的竞争。目前，国内已经有众多企业纷纷入局 AI 芯片领域，未来市场利润可能会被摊薄，甚至出现 “内卷” 现象。一旦市场竞争加剧，寒武纪的市场份额和盈利能力都可能受到影响，这将对其股价产生不利影响。

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