这是「岩松观点」第1876篇原创文章
绿动未来系列第25篇原创文章
根据中国可再生能源学会风能专委会最新发布的《2024年中国风电吊装容量统计简报》，全国（除港、澳、台地区外）新增装机14388台，容量8699万千瓦，同比增长9.6%。2024年国内风机招标量197.3GW，同比增长85%，预计2025年陆风新增装机量95GW，同比增长30%。
2024年，前5家占据了75%的市场份额，前10家的市场份额更是达到了98.6%。分析清楚这10家公司，甚至只要分析清楚前5家公司，基本就能把风电主机这个领域搞清楚了。2024年风电整机装机前5名的公司分别为：金风科技、远景能源（A股未上市）、明阳智能、运达股份、三一重能，装机容量分别是1867万千瓦、1363万千瓦、1229万千瓦、1151万千瓦、915万千瓦；排名前10的厂商还有东方电气、中国中车、电气风电、中船海装和联合动力。
行业绝对龙头——金风科技；陆风第3，海风第1的明阳智能，都在《绿动未来系列》文章都有过介绍了，今天看看运达股份。
老规矩，我们不做未来的判断，主要通过数据说话，快速的把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
运达股份
陆风风机一线龙头
公司股价从2021年下半年8块多涨到最高35.8，短短半年就涨了3倍多。之后持续调整了3年多，区间最大振幅85%，最低价6.8，跌穿了21年的起涨平台。目前跌幅64%，股价位置不高。
财务数据
风电行业公司的业绩和行业政策、风电装机量高度相关，影响最大的是国内风电历史上的两次抢装潮。第一轮大约在2015年，当时是陆上风电补贴即将退坡。第二轮在2019至2020年，公布平价上网时间表，并再次下调风电上网电价。
运达业绩曲线和明阳有些类似，2015年是上一个业绩高点，2020年开启第二轮高增长，而且2022年还创下了业绩新高。但运达23年的回落幅度要比明阳小很多，24年3季报也保持了正增长。
从营收看，23年依然保持了正增长，可见运达确实比明阳来的更稳健。
公司3季度毛利率14.36%，但净利率只有1.92%，即使是高景气的2021~2022年，净利率也只有3%。ROE最高22%，最低8%，正常年份在10%+的水平，只能说一般。
公司资产负债率长期超过80%，3季报时是83.87%，是几个头部中公司最高的。资产结构上，前两大资产分别是应收项目和库存，合并规模超过140亿，资产占比超过40%，可见风电主机厂商确实赚的都是辛苦钱。
很多人会把周期股误当成成长股长期持有，特别是在景气下降周期还一直拿着，如果行业长期是增长的，公司又还不错，那熬个几年，等周期再来时也是能赚钱的，但这个过程会非常痛苦。如果选的公司不好，拿个十年八年可能还要亏钱。所以，周期股也只能做景气上升周期。当然了，要判断行业周期是一件非常困难的事情，所以我们一般都不建议普通投资者去投周期股。
风险和估值情况
从风险指标看，公司主要的风险点在现金流，经营活动现金流三年总和为8.93%。数据不太理想的原因主要是行业性的问题，行业老大金风和老三的明阳也有这个问题。
从估值看，公司过去十年估值平均值为22倍PE。最新市值不到100亿，假设在下一个景气周期里恢复到6亿利润，大概对应16倍PE的估值水平。
那公司未来两年会如何？目前市场一致预期公司2025年利润达到7.4亿（中值），对应估值为13.5倍PE，2026年利润还将突破10亿门槛。
也就是说，市场预期公司2025年利润将超过历史上最高的2022年，之后还将保持35%的高增长速度。可见市场对公司业绩不是一般的乐观。但还是那句话，饭要一口一口吃，市场预期也需要我们逐个季度去验证，不能盲目的照搬。
业务分析
运达股份成立于2001年，是一家已深耕大型风机研发制造二十余年的浙江国企。公司前身为浙江省机电设计研究院风能研究所，是国内最早的一批风电制造商，承担过众多国家及省部级研发计划，所以对公司的技术应该是不用担心的。
公司的实际控制人是浙江省国资委，目前持股41.85%。江浙是风能资源比较丰富的地区，特别是海风，当地国资背景对公司开展业务是一个有利的条件。
公司2014年跻身国内风电排名前十，之后稳定上升，2019年首次进入行业前5，2021年风电吊装市占率首次超过10%，还在2023年超过明阳智能，排到了行业第3的位置，跻身一线梯队，应该算是风电风机环节里最大的黑马了。而十年前行业第2的联合动力现在只能勉强进入前十，湘电风能、重庆海装现在已经看不到了。
公司主营业务为大型风力发电机组，新能源电站的投资运营业务，同时培育智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。
核心业务是大型风力发电机组，占比超过85%。2023 年风机吊装量中陆风占比达 95%，其中5兆瓦以上的机型占比超过9成，而且一半都是6兆瓦及以上机型。价格方面，公司5-8MW 级别主流机型 2024 风机中标单价基本持平2023年中标均价，预计 2025 年同机型风机确收单价也会保持平稳。
公司在2月的投资者关系活动交流会上披露：2024年1-9月，新增订单18717.7MW；截至24年9月底，累计在手订单 35848.8MW。并表示，随着行业内对风机质量和可靠性的重视程度持续提高，预计风机招标价格将保持企稳态势。
海上风电发展规划
运达一直以陆风为主，2021年才启动海上风电机组开发，2022年推出15兆瓦海上风电机组，接着就拿下国家能源集团象山海上风电的订单。运达在江浙地区有一定区域优势，围绕“立足浙江、 深远发展、辐射全国”的战略，已在浙江获得部分海风项目核准，相继在大连太平湾、温州洞头两地投资建设海上风电总装基地。公司针对不同海域市场，拥有近海海域 9MW 海鹞平台机型， 深远海 16MW 海鹰平台机型。 深远海、漂浮式海上风电装备仍处在发展初期阶段，运达如果能在技术上突破，还是有机会实现反超的。
海外业务情况
公司之前主要依赖国内市场，海外拓展相对滞后。早期出口国家主要以一带一路以及东南亚国家为主，目前已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，24年又在中东、北非等市场实现突破，成功获取风电订单。同时公司已启动与国外大型能源集团的合作，未来将加速全球战略布局，提升海外订单规模，打造公司未来盈利增长点。结合海外市场高增长预期和海外产能不足的情况，公司海外业务值得期待，毕竟基数小。
小结
运达股份是风电行业的一线头部公司，业绩表现相对平稳。24年下半年以来，影响风电行业的不利因素逐渐消除，尤其是行业“反内卷”有效了遏止了价格战，行业景气度见底回升。这个时候需求在增长，价格在上升，而零部件等成本环节的成本又还没有上涨，风电主机会是价格回升最受益的环节，从数据看陆上表现也要大大好于海风。
和其他风电主机头部公司相比，运达风机制造收入占比较高，产品又以陆风为主，会更受益于风机价格回暖和陆风的超预期增长。不好的地方则是公司资产负债率太高，资产结构不好，现金流差。
运达股份的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。
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